Earnings Calls außerhalb der USA: was 62 Länder tatsächlich sagen

Warum die Geografie einen eigenen Filter verdient

Ein Sektor verhält sich nicht überall gleich. Zinsen, Währung, Lohnkosten und Regulierung unterscheiden sich genug, dass dieselbe Branche in einem Land expandiert, während sie in einem anderen konsolidiert. Die Earnings Calls sagen das deutlich, weil das Management seinen eigenen Markt den eigenen Investoren erklärt.

Deshalb ist das Land ein Filter und keine Fußnote. "Was haben Industrieunternehmen in diesem Quartal zur Nachfrage gesagt" und "was haben deutsche Industrieunternehmen in diesem Quartal zur Nachfrage gesagt" sind verschiedene Fragen mit wirklich verschiedenen Antworten, und nur die zweite hilft, wenn Ihr Engagement europäisch ist.

Unser Befund: gleicher Ton, sehr unterschiedliche Festlegungen

Wir haben den Vergleich über unsere eigene Abdeckung für das laufende Quartal gerechnet und je Land gezählt, wie viele Unternehmen aus dem Call mit netto angehobener Guidance herauskamen gegenüber denen mit netto gesenkter. Die Spanne ist weit größer, als ein globaler Durchschnitt je vermuten ließe.

Italien und Frankreich stehen oben und heben rund sechseinhalb mal so oft an wie sie senken. Indien und Australien folgen mit etwa vier zu eins, die USA mit 3,7 zu eins. Deutschland liegt bei 2,3, Schweden bei 1,7, Norwegen bei 1,4. Und Finnland ist das einzige Land im Feld, in dem die Senkungen überhaupt überwiegen: 18 Unternehmen senkten netto gegen 8, die anhoben.

Interessant wird das durch das, was sich nicht unterschied. Der durchschnittliche Ton des Managements liegt in denselben Ländern zwischen 0,41 und 0,50 auf unserer Skala, ein so schmales Band, dass es praktisch flach ist. Führungskräfte klingen überall ungefähr gleich zuversichtlich. Was sich unterscheidet, um den Faktor sechzehn zwischen Finnland und Italien, ist ob diese Zuversicht auf eine Zahl festgelegt wird.

Die Lehre für jeden, der eine globale Sektorsicht liest: Ton ist kein Ersatz für Guidance, und ein Sektordurchschnitt über Länder hinweg verbirgt genau den Teil, der Ihre Meinung geändert hätte.

Guidance-Richtung nach Land, dieses Quartal

• Italien: 6,5 Anhebungen je Senkung, bei 65 Unternehmen mit Guidance.
• Frankreich: 6,4 zu eins, bei 112.
• Indien: 4,3 zu eins, bei 706 Unternehmen, die zweitgrößte Menge nach den USA.
• Australien: 4,0 zu eins, bei 378.
• USA: 3,7 zu eins, bei 2.854.
• Vereinigtes Königreich: 3,1 zu eins. Schweiz: 2,9. Kanada: 2,7. Deutschland: 2,3.
• Schweden: 1,7. Norwegen: 1,4. Finnland: 0,4, das einzige Land mit mehr Senkungen.

Was Transkripte liefern, was Zahlen nicht liefern

• Währungseffekte erklärt statt berichtet: das Management sagt, in welche Richtung die Umrechnung lief und ob abgesichert wurde.
• Lokale Regulierung in den Worten derer, für die sie gilt, was meist klarer ist als die Regulierung selbst.
• Nachfrage auf Landesebene beschrieben von Unternehmen, die nur dort tätig sind, ohne die Mittelung, die globale Berichterstattung erzwingt.
• Derselbe Konzern, der eine Region einem Publikum erklärt, was sich anders liest als der konsolidierte Abschluss.

Ein Thema über Grenzen hinweg lesen

Die nützlichste grenzüberschreitende Frage ist nicht "wie läuft dieser Sektor global", sondern "wo beschreibt dieser Sektor dieselben Bedingungen unterschiedlich". Preissetzungsmacht, die in einem Markt hält und in einem anderen wegbricht, ist genau die Divergenz, die keinen globalen Durchschnitt überlebt, und sie ist in den Transkripten sichtbar, weil beide Managements direkt danach gefragt werden.

Praktisch heißt das: dieselbe Frage zweimal stellen, nur mit gewechseltem Land, und die beiden Antworten gegeneinander lesen. Die Unterschiede in der Wortwahl sind meist aufschlussreicher als die in den Zahlen, denn in der Wortwahl signalisiert das Management Zuversicht, bevor es sich auf eine Zahl festlegt.

Die Einschränkungen bei großer Breite

Eine Grenze ist in unseren eigenen Zahlen sichtbar. Der Vergleich von EPS gegen Konsens funktioniert in den USA, wo in diesem Quartal 62 Unternehmen beides angaben, und fast nirgends sonst, wo die Zahl bei null oder eins liegt. Das ist keine Datenlücke, sondern eine Berichtskonvention. Den Konsens zu schlagen ist ein amerikanisches Ritual, und ein Screening darauf schließt den größten Teil der Welt stillschweigend aus.

Auch sonst unterscheiden sich die Berichtskonventionen. Geschäftsjahre, was als bereinigt gilt, wie Guidance gefasst wird und ob es sie überhaupt gibt, variieren je Markt. Eine Kennzahl über zwei Länder zu vergleichen kann also bedeuten, zwei verschiedene Dinge zu vergleichen. Die Definition im Call zu lesen ist nicht optional.

Die zweite Warnung betrifft die Abdeckung: Dass ein Land im Archiv auftaucht, heißt, dass seine englischsprachigen Calls da sind, nicht dass jedes dort gelistete Unternehmen einen hält. Was die Transkripte tragen, ist ein Vergleich des Gesagten, und das ist eine engere Aussage als ein Vergleich von Märkten.

Wie earnings.chat dabei hilft

Fragen lassen sich nach Land, Börse, Sektor oder Zeitraum eingrenzen. "Welche deutschen Industriewerte haben Zölle erwähnt, und was sagten davon die, die die Guidance angehoben haben" ist damit eine einzelne Frage statt eines Nachmittags. Das Archiv umfasst über 253.000 Calls von 12.853 Unternehmen zurück bis 2020.

Antworten kommen in der Sprache, in der Sie gefragt haben, die Zitate in der Sprache, in der sie gesprochen wurden. Diese Trennung ist Absicht: Die Analyse lässt sich übersetzen, der Beleg nicht, denn ein übersetztes Zitat ist nichts mehr, was ein Leser gegen die Quelle prüfen kann.